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动力源:基本面大幅改善,未来业绩有望持续增长

发布时间:2010-04-30    研究机构:天相投资

2009 年,公司实现营业收入6.06 亿元,同比增长4.3%;归属于母公司所有者净利润3,977 万元,同比增长681%;基本每股收益0.19 元。年度分配预案:每10 股派现金0.5 元(含税)。公司业绩完全符合我们的预期。

受益 3G 网络建设,营业收入小幅增长。公司主要从事通信电源产品的研发、生产和销售。2009 年,直流电源实现收入4.58亿元,同比增长15.1%;交流电源实现收入1.1 亿元,同比下降21.5%;57.8%,收入占比升至19.7%;高压变频器实现收入3574 万元,同比下降11.6%;监控系统实现收入314 万元。其中,公司直流电源主要用于通信系统,报告期内增长的主要原因是国内3G 网络大规模建设拉动产品需求的增加。

新产品大幅拉高综合毛利率,推动利润成倍增长。2009 年,公司直流电源产品毛利率同比提高18.8 个百分点(达到40.8%),推动综合毛利率同比提高12.5 个百分点,至37.6%。

我们认为,公司毛利率大幅提升主要有两个原因:一是随着09 年大宗金属价格大幅下降,铅酸电池等原材料成本有较大幅度下降;二是年内公司推出50H 等一系列新产品,主要应用在利润更为丰厚的3G 市场。一系列新产品的推出,预计将保障公司未来毛利率维持在较高水平。

期间费用率显著上升。2009 年,公司期间费用率同比提高4.5个百分点至28%。其中,销售费用率提升3.9 个百分点(为16.8%),管理费用率提升1.5 个百分点(为10.3%)。

2010 年一季度业绩平稳增长。一季度,公司实现营业收入1.25 亿元,同比增长13%;归属于母公司所有者净利润236万元,同比增长38.5%;基本每股收益0.01 元。公司综合毛利率仍维持高位,为36.9%,环比09 年第四季度略降1.9 个百分点,但同比提高2.8 个百分点。

行业维持高景气度,公司业绩有望平稳增长。通过一系列新产品的推出,公司盈利能力已显著提高,基本面大幅改善。

公司在通信电源行业拥有10 余年的丰富经验,在下游电信运营商中具有较强的市场和品牌影响力。3G 网络建设推动下,通信电源行业未来两年仍将维持高景气度。公司有望摆脱业绩低迷期,而迎来平稳增长期。

预计公司2010-2012年EPS分别为0.21元、0.23元和0.26元。

公司当前股价对应动态PE分别为58倍、53倍和46倍。尽管公司当前估值处于较高水平,但鉴于公司经营层面已大幅改善,未来业绩有望持续平稳增长,维持公司“中性”投资评级。风险提示:行业竞争加剧导致新产品的毛利率出现大幅下降。

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